美聯(lián)儲(chǔ)將在北京時(shí)間7月27日凌晨2時(shí)發(fā)布議息決議，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)7月將加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率將升至5.25%-5.5%區(qū)間。通脹方面，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局7月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)3%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，前值為4%，這是美國(guó)CPI同比漲幅自2022年6月創(chuàng)出40年來(lái)峰值9.1%后連續(xù)12個(gè)月下降，為2021年3月以來(lái)最小增幅。美國(guó)6月核心CPI同比增長(zhǎng)4.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的5%，前值為5.3%。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪對(duì)澎湃新聞表示，6月CPI通脹快速回落，主要是由于去年同期的超高基數(shù)影響下，能源及二手車等核心商品價(jià)格大幅回落；此外，住房租金放緩對(duì)整體通脹以及核心通脹下行的影響也較為突出。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的除住房以外的核心服務(wù)通脹環(huán)比同樣出現(xiàn)回落，意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)邊際降溫對(duì)通脹的影響開始顯現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)大概率在7月加息25個(gè)基點(diǎn)

“美國(guó)的通脹率CPI雖較高點(diǎn)大幅度下降，但核心通脹率居高難下。同時(shí)，目前美國(guó)還沒有公布6月份的PCE價(jià)格指數(shù)，從5月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，PCE仍處高位。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長(zhǎng)、教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示，七月份會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的概率較大。

數(shù)據(jù)上看，5月份的PCE價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)3.8%，核心PCE同比增長(zhǎng)4.6%，仍然大幅度超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

“大概率加息25個(gè)基點(diǎn)。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷也對(duì)澎湃新聞表示，目前美國(guó)市場(chǎng)利率高企，30年期按揭利率6.9%，最優(yōu)流動(dòng)資金貸款利率(prime rate) 8.25%，這種環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)一定放緩，價(jià)格指數(shù)一定下行。若7月再加息一次，利率再升高，通脹下行的走勢(shì)將更加穩(wěn)定。

目前，市場(chǎng)已對(duì)7月會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)的決策充分定價(jià)。

從美聯(lián)儲(chǔ)角度看，華泰證券研究所表示，雖然6月通脹超預(yù)期下行，但目前沒有必要改變6月剛剛公布的最新指引。估計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將強(qiáng)調(diào)不能過(guò)度依賴單個(gè)數(shù)據(jù)，需要觀察更多數(shù)據(jù)以確定未來(lái)是否會(huì)再次加息。

關(guān)注對(duì)于停止加息條件的討論

在充分預(yù)期7月加息的情況下，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)至美聯(lián)儲(chǔ)此后是否會(huì)繼續(xù)加息。

“看點(diǎn)在于如何表述對(duì)于達(dá)成通脹目標(biāo)的信心和對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的警示。” 胡捷表示，預(yù)期會(huì)議紀(jì)要和鮑威爾發(fā)言將向市場(chǎng)傳遞達(dá)成通脹目標(biāo)的信心，但不會(huì)明確表示加息周期已經(jīng)結(jié)束，以便為后續(xù)的政策留下彈性空間。

胡捷還表示，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)提示市場(chǎng)形成經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期，減小政策對(duì)于市場(chǎng)的心理沖擊。

中金宏觀表示，美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議或?qū)νＶ辜酉⒄归_討論。考慮到6月CPI通脹明顯放緩，美聯(lián)儲(chǔ)獲得了一個(gè)比較好的窗口期，在未來(lái)兩個(gè)月可以更加“舒適”地觀察通脹及經(jīng)濟(jì)的變化。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員們將在這次會(huì)議上就停止加息的條件展開討論。

中金宏觀指出，鮑威爾或在發(fā)布會(huì)上暗示，如果未來(lái)數(shù)月的通脹數(shù)據(jù)能像6月那樣繼續(xù)放緩，那么停止加息或是合適的。這一點(diǎn)可能會(huì)被市場(chǎng)解讀為鴿派言論，投資者會(huì)傾向于認(rèn)為本輪加息或已結(jié)束。

“但鮑威爾也會(huì)留有余地，不排除進(jìn)一步加息的可能性。站在美聯(lián)儲(chǔ)官員的角度，此時(shí)他們并不希望市場(chǎng)將停止加息的討論解讀為鴿派，因此我們預(yù)計(jì)鮑威爾也會(huì)強(qiáng)調(diào)貨幣政策是靈活的，不排除會(huì)進(jìn)一步加息。”中金宏觀還表示，事實(shí)上，由于最近房地產(chǎn)和消費(fèi)者信心回升，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于通脹的持續(xù)性也變得更加警惕。

在鮑威爾的發(fā)言上，王晉斌表示，一是關(guān)注他對(duì)物價(jià)變化的定調(diào)；二是其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的判斷；三是對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的判斷。美聯(lián)儲(chǔ)6月份暫停加息，標(biāo)志著其進(jìn)入了平衡通脹和就業(yè)的階段。目前美聯(lián)儲(chǔ)需要觀察貨幣政策的滯后效應(yīng)，做好通脹、就業(yè)、增長(zhǎng)之間的平衡工作。

“然而，會(huì)議中的任何言論很快就會(huì)過(guò)時(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)一年一度的杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)將于8月下旬舉行，而9月聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)議前還將發(fā)布兩份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。這將為貨幣政策前景提供更多信息。”瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉對(duì)澎湃新聞表示。

7月加息會(huì)成為此輪加息的休止符嗎？

展望利率前景，胡捷表示，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息后，6月暫停了一次，目的在于觀察通脹降速是否符合預(yù)期。隨后5月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示剔除能源和食品后的核心CPI降速較慢。美聯(lián)儲(chǔ)部分官員對(duì)于達(dá)到2%目標(biāo)的時(shí)點(diǎn)缺乏耐心，促成了再加息一至二次的預(yù)期。

“在5月加息之后，通脹下行的通道已經(jīng)形成，達(dá)成2%政策目標(biāo)是大概率事件，時(shí)點(diǎn)樂(lè)觀預(yù)計(jì)明年中，保守預(yù)計(jì)明年底。最近6月的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布，顯示核心CPI降速加快，應(yīng)該緩解美聯(lián)儲(chǔ)部分官員對(duì)于政策緊縮力度不足的疑慮。我預(yù)期7月加息將成為此輪加息的休止符。”胡捷說(shuō)道。

王晉斌表示，美聯(lián)儲(chǔ)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)在避免經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)，讓通脹進(jìn)入能夠容忍的區(qū)間范圍。但美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)等到通脹到達(dá)2%的時(shí)候才去執(zhí)行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，它或在PCE進(jìn)入3%的區(qū)間以內(nèi)后，就考慮貨幣政策的調(diào)整。按照美聯(lián)儲(chǔ)2020年8月份公布的貨幣政策新框架來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)要求的是通脹略超2%，而不是在2%以下。

崔曉表示，鑒于近期的通貨緊縮和就業(yè)增長(zhǎng)放緩跡象，7月加息可能成為本輪加息周期的最后一次。鷹派政策傾向仍然存在，但可能是在11月，而非9月。同時(shí)，至少到2024年才會(huì)看到降息。

中金宏觀也表示，“寬松交易”仍言之尚早。去年底以來(lái)，市場(chǎng)一直不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，甚至認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很快降息。但事實(shí)證明美聯(lián)儲(chǔ)是對(duì)的，今年上半年美國(guó)通脹下降的速度不及預(yù)期，再加上經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，致使美聯(lián)儲(chǔ)一路加息至7月，美債收益率維持在高位。

“最近美國(guó)需求數(shù)據(jù)有回升的跡象，這時(shí)我們更不能低估美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，更需要警惕通脹的粘性。因此我們建議不要在‘寬松交易’上過(guò)早搶跑，我們的基準(zhǔn)情形仍是美國(guó)利率將在高位停留較久，直到經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)全面走弱。”中金宏觀表示。

下半年美國(guó)通脹降溫可能進(jìn)入平臺(tái)期

從下半年趨勢(shì)看，白雪表示，未來(lái)整體CPI通脹進(jìn)一步放緩的趨勢(shì)較為確定：近期零售銷售、汽車及部分耐用品消費(fèi)進(jìn)一步放緩，顯示商品通脹后續(xù)仍將維持疲弱；在住房分項(xiàng)持續(xù)下行的帶動(dòng)下，核心服務(wù)也將進(jìn)一步回落。同時(shí)，全球需求偏弱也決定了油價(jià)不大可能成為掣肘CPI回落的主要因素。

白雪還表示，考慮到基數(shù)效應(yīng)從7月起消退、勞動(dòng)力市場(chǎng)短期內(nèi)將依然偏緊、服務(wù)消費(fèi)韌性與薪資黏性仍存，核心服務(wù)價(jià)格的韌性不宜低估。6月通脹的快速下行趨勢(shì)不宜線性外推，下半年美國(guó)通脹降溫可能進(jìn)入平臺(tái)期，去通脹過(guò)程可能仍存波折。若以0%-3%的環(huán)比增長(zhǎng)路徑計(jì)算，則預(yù)計(jì)三季度CPI同比大概率在3%-4%的水平震蕩，年內(nèi)CPI通脹同比降至3%以下有較大難度。

王晉斌也表示，在未來(lái)CPI的下行過(guò)程中，食品和能源價(jià)格的下行空間較為有限，所以CPI或保持在一個(gè)相對(duì)的高位。核心PCI未來(lái)也會(huì)迎來(lái)下行的趨勢(shì)，但可能會(huì)比較緩慢。

對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的總體預(yù)判，胡捷表示，美國(guó)下半年通脹或持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)增速放緩，失業(yè)率微升。大概率可以在避免經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，實(shí)現(xiàn)通脹控制目標(biāo)。

“預(yù)計(jì)到今年底CPI會(huì)到達(dá)2.5%以下，核心CPI會(huì)到達(dá)3%附近，明年年中有希望雙雙達(dá)成2%的目標(biāo)。GDP今年的同比增速會(huì)明顯低于去年的2.1%，降至1%附近；其中，IMF預(yù)測(cè)1.6%，我認(rèn)為偏樂(lè)觀。失業(yè)率到年底會(huì)微升至4.0%附近。”胡捷說(shuō)道。

白雪表示，從美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)往加息周期的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，控制通脹的同時(shí)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”往往非常困難。這主要是由于貨幣政策決策與其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響之間存在“長(zhǎng)期可變滯后”效應(yīng)，即從提高利率到對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面影響，整個(gè)過(guò)程可能需要至少1-2年的時(shí)間，長(zhǎng)期且時(shí)間點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，令央行難以把握“控制通脹”與“避免經(jīng)濟(jì)衰退”之間的平衡點(diǎn)。

“這一點(diǎn)在本輪加息周期中格外突出。與歷史上其他加息周期相比，本輪周期中美國(guó)的通脹率較高、加息速度與強(qiáng)度更為猛烈，但通脹降低的速度卻較為緩慢，這極大增加了美聯(lián)儲(chǔ)的政策難度。在抗擊通脹仍為第一要?jiǎng)?wù)的前提下，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的支撐下，出現(xiàn)深度衰退的可能性較低，但一定程度的溫和衰退將是美國(guó)通脹回落至政策目標(biāo)附近所付出的必要代價(jià)。”白雪說(shuō)道。

(關(guān)鍵字：美聯(lián)儲(chǔ) 加息 加息周期 通脹數(shù)據(jù))