受國際局勢影響，全球大宗商品市場正經(jīng)歷周期性重構(gòu)與深度博弈。近兩年，在供應(yīng)鏈重塑、能源轉(zhuǎn)型加速與地緣格局震蕩的疊加沖擊下，大宗商品價格波動區(qū)間顯著拓寬，傳統(tǒng)周期規(guī)律無疑正面臨挑戰(zhàn)。當(dāng)前，部分品種價格觸及歷史低位區(qū)間，庫存周期與產(chǎn)能周期出現(xiàn)背離信號，市場關(guān)于"價格底"與"新周期"的研判升溫。沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。本報告從各版塊分別選取了股指、橡膠、棉花、碳酸鋰、燒堿、錳硅以及焦煤這七個熱點商品品種，并基于數(shù)據(jù)驗證、供需格局和政策效應(yīng)，試圖穿透沖擊之下的短期波動迷霧，分析其可能受到的影響，為投資者揭示這些熱點大宗商品中長期趨勢轉(zhuǎn)折的底部邏輯。

1.股指：未來看多的大邏輯

中美貿(mào)易談判取得突破性進(jìn)展，雙方同意將新增關(guān)稅從125%-145%大幅降至10%，并暫停24%的關(guān)稅90天，顯著緩解了市場對供應(yīng)鏈和出口的擔(dān)憂 。疊加國內(nèi)一季度GDP同比增長5.4%，制造業(yè)和消費數(shù)據(jù)回暖，貨幣政策維持寬松，市場風(fēng)險偏好明顯提升。外資回流和公募基金增配權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)一步支撐市場流動性 。此外，科技成長板塊受益于AI、機器人等產(chǎn)業(yè)趨勢，而高股息資產(chǎn)在利率下行環(huán)境中吸引力增強，形成多主線驅(qū)動的看多邏輯 。

上證50：高股息藍(lán)籌的防御性與盈利修復(fù)

上證50成分股以金融（38.5%權(quán)重）、消費龍頭為主，兼具高股息（平均3.8%）和低估值（市盈率9.8倍）優(yōu)勢，在利率下行周期中成為保險等長期資金的配置首選 。中美關(guān)稅下調(diào)直接利好消費板塊的進(jìn)口成本下降和需求回升，而金融板塊受益于政策寬松預(yù)期（降準(zhǔn)降息）和估值修復(fù)需求 。此外，外資回流背景下，流動性充裕的核心資產(chǎn)更易獲增配 。

滬深300：外資回流與核心資產(chǎn)重估

滬深300覆蓋A股300家龍頭企業(yè)，外資持有占比超75%，是中美貿(mào)易緩和后外資回流的首要受益標(biāo)的 。當(dāng)前估值處于歷史低位（市盈率11.2倍，股權(quán)風(fēng)險溢價7.2%），盈利韌性顯著（一季度凈利潤同比+4.2%） 。行業(yè)結(jié)構(gòu)均衡，科技（12.8%）、消費（17.2%）等成長板塊受益于關(guān)稅下調(diào)及AI產(chǎn)業(yè)趨勢，金融（25.3%）則受益于政策寬松 。

中證500：中盤成長的彈性與出口鏈復(fù)蘇

中證500成分股以制造業(yè)（電子、機械等占比38.5%）為主，對關(guān)稅敏感度高（海外收入占比21.3%），關(guān)稅下調(diào)直接推動利潤率提升2-3個百分點 。盈利修復(fù)彈性大（一季度凈利潤同比增速從-5.3%回升至+2.1%），估值性價比突出（市盈率18.5倍，歷史20%分位數(shù)） 。政策支持“專精特新”企業(yè)（占比超30%），疊加流動性寬松環(huán)境，中小盤風(fēng)格占優(yōu) 。

中證1000：風(fēng)險偏好提升與新興產(chǎn)業(yè)機遇

中證1000聚焦小盤成長股，beta系數(shù)達(dá)1.2，對市場情緒敏感，近期資金呈現(xiàn)“市值下沉”特征 。新興產(chǎn)業(yè)（電子、計算機等占比超40%）受益于AI、機器人等主題催化，而關(guān)稅緩和緩解科技供應(yīng)鏈壓力 。流動性寬松（M2同比7.0%）和產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步支撐中小市值標(biāo)的 。

風(fēng)險提示

1.政策反復(fù)風(fēng)險：90天關(guān)稅暫停期后，若中美談判進(jìn)展不及預(yù)期，關(guān)稅可能再度上調(diào) ；

2.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力：若內(nèi)需（如房地產(chǎn)、消費）修復(fù)不及預(yù)期，企業(yè)盈利可能承壓 ；

3.流動性收緊：美聯(lián)儲降息推遲或國內(nèi)通脹回升可能制約寬松空間 ；

4.市場波動加劇：小盤股高彈性伴隨高波動，需警惕短期獲利回吐壓力。

2.橡膠：

從橡膠的基本面來看，供應(yīng)端，2006-2014年是ANRPC橡膠主產(chǎn)國新種植面積最為集中的年份，其中2010-2012年，橡膠期貨價格快速攀升，一度站上43500元/噸的價位，同時這一階段也是橡膠樹新種高峰期。如果考慮到橡膠產(chǎn)膠周期，以2010年的高峰新種為起點，膠樹2015年進(jìn)入旺產(chǎn)季，ANRPC橡膠主產(chǎn)國的理論天然橡膠產(chǎn)量高點可能出現(xiàn)在2025-2030年。然而，由于橡膠主產(chǎn)國膠樹結(jié)構(gòu)趨于老化，同時在此期間發(fā)生的橡膠與棕櫚樹種植的經(jīng)濟(jì)性切換，橡膠產(chǎn)量的高峰期有望提前到來。需求端，全球橡膠制品市場規(guī)模預(yù)計持續(xù)增長。從全球來看，橡膠制品市場規(guī)模預(yù)計從2019年的1000億美元增至2025年的1500億美元，年復(fù)合增長率5.2%。我國作為全球最大消費國占據(jù)25%以上份額。2024年中國橡膠制品市場規(guī)模達(dá)1.2萬億元，同比增長9.8%，預(yù)計2025年行業(yè)規(guī)模將突破1.35萬億元。與此同時，在全球新能源汽車的快速發(fā)展階段，對橡膠的需求將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。2024年，天然橡膠市場規(guī)模約為181.4億美元，預(yù)計到2029年將達(dá)到228.2億美元，在預(yù)測期內(nèi)（2024-2029年）復(fù)合年增長率為4.70%。

2025年5月12日，中美雙方達(dá)成《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，明確美方取消91%的加征關(guān)稅，中方同步取消對等反制措施，并已撤銷24%的“對等關(guān)稅”。短期看，市場情緒得到改善，橡膠價格持續(xù)反彈回升。從中長期看，中美乃至美國對全球的關(guān)稅政策將逐步明晰，其負(fù)面影響也將逐步弱化，后期全球?qū)ο鹉z制品的需求將有望保持合理的增速水平，全球橡膠庫存將繼續(xù)去化。為此，對橡膠的未來走勢保持樂觀，現(xiàn)階段是到了考慮布局橡膠多單的重要時間窗口。

3.棉花：關(guān)稅利好后，棉花交易邏輯是否轉(zhuǎn)變？

一、關(guān)稅調(diào)整帶動棉價短期上漲

中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和顯著提振商品市場情緒。5月12日，中美發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布對相互加征的關(guān)稅進(jìn)行大幅下調(diào)：雙方取消4月2日后加征報復(fù)性關(guān)稅的91%，保留10%，并暫停90天實施24%的加征稅率。調(diào)整后，美國對華紡織品服裝關(guān)稅降至30%（若90天后恢復(fù)加征，稅率或升至54%）；中國對美棉花進(jìn)口關(guān)稅降至25%（暫緩期后可能升至49%）。

受此利好刺激，鄭棉主力合約當(dāng)日漲幅達(dá)2.44%，觸及一個月高點13255元/噸，隨后持續(xù)走強試探13500元關(guān)口。估值層面，當(dāng)前棉價已修復(fù)至歷史1/4分位數(shù)13535元附近，較前期低點反彈超1000點，但較貿(mào)易戰(zhàn)前水平仍有約200點缺口。

二、驅(qū)動因素：宏觀、政策與供需的三重邏輯

1.宏觀預(yù)期改善 中美關(guān)稅進(jìn)展緩解市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，外資上調(diào)中國增長預(yù)測，美聯(lián)儲降息預(yù)期與國內(nèi)政策共振，為棉價提供底部支撐。但需注意，美國對華技術(shù)遏制和產(chǎn)業(yè)鏈重組戰(zhàn)略未變，長期博弈風(fēng)險仍存。

2.產(chǎn)業(yè)政策邊際有限 當(dāng)前國儲棉庫存規(guī)模制約政策利多空間，直補政策年內(nèi)難有調(diào)整，配額紅利已逐步兌現(xiàn)。未來需關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策動向，但短期難現(xiàn)2015年級別的強力刺激。

3.供需結(jié)構(gòu)分化

供給端：國內(nèi)舊作庫存充裕，進(jìn)口受配額限制且重心轉(zhuǎn)向巴西、澳棉，美棉進(jìn)口量或持續(xù)低迷。

需求端：美國關(guān)稅下調(diào)或推動部分訂單回流中國，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易替代效應(yīng)減弱需時間驗證。此外，美國零售庫存偏高，批發(fā)庫存雖回落但仍高于疫情前，補庫需求或溫和釋放；國內(nèi)紡織淡季特征顯現(xiàn)，下游訂單及開機率疲弱，消費復(fù)蘇料呈“漸進(jìn)式”而非爆發(fā)式。

三、后市展望：短期樂觀與長期壓力的平衡

1.階段性支撐因素

l萬三下方支撐穩(wěn)固，若“搶出口”效應(yīng)延續(xù)，棉價或進(jìn)一步上探缺口（14000元）。

l宏觀情緒改善及補庫預(yù)期短期利好盤面。

2.長期壓制風(fēng)險

l產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移削弱用棉需求，國內(nèi)高庫存與進(jìn)口替代壓制上游價格。

l90天后關(guān)稅可能重新評估，政策不確定性尚存。

l基本面寬松格局未改，價格反彈后或面臨套保壓力。

結(jié)論：當(dāng)前棉價反彈更多反映短期情緒修復(fù)，投資者需警惕漲幅兌現(xiàn)后的回調(diào)風(fēng)險。建議關(guān)注下游訂單實際改善情況及90天關(guān)稅窗口期的政策動向，避免盲目追高，做好倉位管理。

4.碳酸鋰：海外環(huán)境趨暖，關(guān)注低位反彈

行情概述：5月13日，廣期所碳酸鋰期貨主力合約收于63220元/噸，機構(gòu)電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格約64600元/噸，期現(xiàn)基差1380元/噸。2025年年初以來，碳酸鋰期貨價格自77800元/噸一路走低，跌幅一度約18.7%；碳酸鋰現(xiàn)貨價格也從75100元/噸不斷下調(diào)，跌幅約為13.9%。在碳酸鋰價格下跌過程中，由于期貨價格跌幅更大，期現(xiàn)基差由負(fù)轉(zhuǎn)正，年初至今碳酸鋰基差走強約4080元/噸。

核心邏輯：2025年5月初，碳酸鋰價格承壓明顯，不斷下探測試成本區(qū)間，整體市場處于供需過剩狀態(tài)，而隨著貿(mào)易緩和后終端需求的提升，碳酸鋰過剩情況或有所緩解。

成本端：2025年一季度，海外鋰礦供應(yīng)延續(xù)增長，澳大利亞主流礦山維持出貨量，南美的鹽湖持續(xù)爬產(chǎn)，阿根廷成增量的主力。海外礦端雖有挺價，但鋰礦庫存充足，資金周轉(zhuǎn)壓力下礦價持續(xù)下調(diào)，目前澳洲礦和非洲礦已跌破去年低點。據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，二季度海外6%品位鋰輝石精礦中國港口CIF報價，已自4月初的835美元/噸下調(diào)至5月初的700美元/噸附近，下調(diào)幅度超過16%，礦石成本的大幅走弱是本輪碳酸鋰價格不斷走低的主要原因。

供應(yīng)端：5月份碳酸鋰價格的持續(xù)下跌，已經(jīng)跌破部分鋰鹽廠的生產(chǎn)成本，并且在不斷趨近更低成本的廠家。碳酸鋰一體化大廠成本低且產(chǎn)量穩(wěn)定，是供應(yīng)的主要來源，因此雖有部分上游鋰鹽廠出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)行為，但規(guī)模量較為有限，同時5-6月份將進(jìn)入鹽湖鋰的季節(jié)性高產(chǎn)階段，短期碳酸鋰供應(yīng)過剩格局的改善或較緩慢。

總庫存：2025年年初以來，我國國內(nèi)碳酸鋰社會庫存總量持續(xù)攀升。自2月初的10.8萬噸快速累積至5月初的13.2萬噸，已經(jīng)逼近去年8月的高點位置，雖然近期社會庫存有所去化，但下游材料廠庫存也較高，觀望情緒較濃厚，碳酸鋰庫存的壓力仍將會延續(xù)。

需求端：今年上半年，國內(nèi)汽車、電子產(chǎn)品等以舊換新政策帶動了終端領(lǐng)域銷量，消費類電子及小動力類三元材料需求表現(xiàn)不錯。中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談后關(guān)稅降低，對于鋰電池與新能源汽車出口來說是政策利好。美國是我國鋰離子電池第一大出口市場，占我國鋰離子出口總額的20.2%。新能源汽車方面，1-4 月我國新能源汽車產(chǎn)量 442.9 萬輛，其中出口 64.2萬輛，出口占比14.5%，但國內(nèi)汽車出口至美國的量較少。碳酸鋰下游鋰電池及新能源汽車消費提升，將會逐步推動碳酸鋰產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)的改善。

策略觀點：整體來看，我國碳酸鋰產(chǎn)業(yè)供需仍然延續(xù)過剩狀態(tài)，海外礦石價格下調(diào)帶來成本支撐減弱，國內(nèi)碳酸鋰供應(yīng)量仍然維持較高水平，碳酸鋰社會庫存壓力依然延續(xù)。而中美貿(mào)易關(guān)系的緩和，對于鋰電池出口、新能源汽車及儲能消費帶來政策利好。二季度終端消費的提升，將對于碳酸鋰供需過剩的結(jié)構(gòu)帶來一定改善，若供應(yīng)端產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯收縮，有望推動碳酸鋰價格向上。策略方面，關(guān)注碳酸鋰主力合約在6萬元/噸附近成本支撐，二三季度碳酸鋰參考價格區(qū)間6-9萬元/噸。

5.燒堿：

關(guān)稅緩和對燒堿的影響主要體現(xiàn)在市場情緒提振和下游需求端的變化。一方面，中美貿(mào)易關(guān)系的緩和，帶動整個商品市場風(fēng)險偏好提升，對燒堿形成一定程度的情緒性利好。另一方面，燒堿的下游應(yīng)用中，紡織印染是燒堿的第二大下游，消費占比約為13%，這些行業(yè)因貿(mào)易戰(zhàn)帶來的邊際減量可能會有所上修，從而對燒堿的需求帶來了一定的正面影響。燒堿的進(jìn)出口依賴度分別為0.04%、8.06%，因此關(guān)稅政策的緩和對燒堿市場的影響屬于中性，其價格和市場表現(xiàn)更多地受到國內(nèi)供需關(guān)系和行業(yè)基本面的影響。

自身基本面來看，2025年燒堿供需雙增，且需求增量高于供應(yīng)增量，價格重心有上行驅(qū)動。需求方面，氧化鋁作為燒堿最大下游，需求占比超30%，2025年氧化鋁裝置投產(chǎn)有加速預(yù)期，全年計劃新增產(chǎn)能1330萬噸，產(chǎn)能增速超10%，上半年預(yù)計兌現(xiàn)740萬噸，占比56%，其中二季度計劃投產(chǎn)量較為集中。紙漿造紙是燒堿的第三大下游，消費占比8%左右，在“以紙代塑”的政策大背景下，國內(nèi)紙漿行業(yè)迎來大投產(chǎn)周期，2024年產(chǎn)能增速超過20%，2025年仍將維持20%左右的增速。出口方面，受印度尼西亞氧化鋁及新能源基礎(chǔ)材料投產(chǎn)的影響，2024年我國燒堿出口量大幅增長，全年累計出口307萬噸，同比增速23.7%，預(yù)計2025年出口仍將維持較高增速。供給方面，2025年燒堿規(guī)劃新增產(chǎn)能在400萬噸以上，由于耗氯下游利潤不佳，氯堿平衡或?qū)⒁种茻龎A開工率，預(yù)計2025年新增產(chǎn)能兌現(xiàn)率仍將受限，若參考去年55%的兌現(xiàn)率，則實際產(chǎn)能增量將在230萬噸左右，對應(yīng)產(chǎn)能增速約為4.6%。

策略上，關(guān)注上游季節(jié)性集中檢修的供應(yīng)博弈行情，以及主力合約交割月前基差回歸行情。三季度是傳統(tǒng)淡旺季轉(zhuǎn)換的窗口期，燒堿或重回上行通道。在上半年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能如期投產(chǎn)的前提下，下游氧化鋁產(chǎn)能在二季度集中兌現(xiàn)后對燒堿的日耗將明顯提升，在“金九銀十”需求旺季，以及夏季秋季檢修預(yù)期下，非鋁下游也將積極備貨，導(dǎo)致階段性供需錯配，燒堿市場或迎來新一波上漲驅(qū)動。

6.錳硅

供應(yīng)：減產(chǎn)范圍擴(kuò)大，低成本區(qū)減產(chǎn)力度不明顯。自3月中下旬以來，硅錳主產(chǎn)區(qū)減停產(chǎn)消息持續(xù)發(fā)酵，且近期檢修力度進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，3月以來新增檢修及停產(chǎn)36家，合計日均產(chǎn)量減少7100噸；5月預(yù)計新增檢修及停產(chǎn)廠家8家，合計日均產(chǎn)量減少770噸。截至5月9日，全國硅錳周度產(chǎn)量17.2萬噸，開工率37.53%，均已降至近年來同期低位水平。然而停產(chǎn)檢修多來自寧夏、廣西、貴州等地區(qū)，具有明顯成本優(yōu)勢的內(nèi)蒙古供應(yīng)量依然居高不下，當(dāng)前日均產(chǎn)量仍維持在1.35萬噸左右，與2023年同期水平相當(dāng)。目前內(nèi)蒙古工廠已交付鋼廠長協(xié)訂單為主，部分工廠前期有交儲意愿，因而仍維持正常生產(chǎn)，僅有個別爐子檢修情況。

需求：鐵水產(chǎn)量高位運行，螺紋、線材表現(xiàn)不佳，拖累硅錳需求。自二季度以來鐵水產(chǎn)量持續(xù)攀升，截至2025年5月9日，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量245.64萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，但螺紋鋼、線材表觀消費均有明顯下降。自今年以來，鋼坯出口量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，1-3月中國鋼坯出口量達(dá)255.94萬噸，同比增幅明顯，鋼坯出口利潤高于螺紋鋼導(dǎo)致鋼廠鐵水流向發(fā)生傾斜，作為硅錳下游需求占比最大的螺紋鋼，實際產(chǎn)量亦處于近年來同期低位水平，難以對硅錳實際需求形成支撐。從鋼招情況來看，4-5月鋼廠維持按需采購策略，且壓價情緒仍較為濃厚，多數(shù)鋼廠采購價格較上輪均有200-300元/噸的下跌。

庫存：工廠庫存水平相對健康，交割庫庫存止增轉(zhuǎn)降。截至5月9日，全國63家獨立硅錳企業(yè)樣本庫存量20.71萬噸，較上期有所回升，整體庫存水平維持中性。交割庫庫存（倉單+有效預(yù)報）合計61.09萬噸，交割庫庫存止增轉(zhuǎn)降，但整體水平仍處同期絕對高位，其它庫存8-10萬噸左右，全國庫存總量合計90萬噸左右。考慮到當(dāng)前行情與基差水平（江蘇地區(qū)期、現(xiàn)價格幾乎平水），部分工廠采取延期點價方式，待市場回暖后再完成交易。

成本：錳礦港口庫存低位回升，外盤報價下調(diào)。截至5月9日，中國港口錳礦庫存合計394.8萬噸，環(huán)比增6.21%，同比降幅19.11%，當(dāng)前庫存仍處近5年同期低位水平。其中天津港（600717）庫存合計310.9萬噸，環(huán)比增8.67%，同比降幅14.26%，亦初同期最低水平。分品種來看，氧化礦庫存合計81.9萬噸，其中澳礦13.3萬噸，加蓬礦52.4萬噸；其他礦品合計229萬噸，南非、加納礦增幅較為明顯。外盤報價方面，多家礦山公布6月對華錳礦裝船報價，環(huán)比較5月均有下跌。港口礦方面，近期錳礦價格有止跌企穩(wěn)跡象，部分氧化礦品種價格小幅上漲。因多數(shù)礦商與廠家持礦成本相對較高，對比現(xiàn)貨仍處倒掛，預(yù)計礦價下方空間相對有限。

行情展望：

綜合來看，市場利空與利多因素并存。但從中長期角度考慮，錳硅期貨價格已創(chuàng)自2017年以來新低，當(dāng)前價格已處于歷史價格水平較低位置（歷史分位數(shù)14%左右），目前全產(chǎn)區(qū)虧損情況均較為嚴(yán)重，即使成本優(yōu)勢較明顯地區(qū)（如內(nèi)蒙古）亦處于小幅虧損狀態(tài)。此外，近年來錳礦端供應(yīng)問題時常擾動市場，當(dāng)前錳礦港口庫存水平仍處低位，南非限制出口引發(fā)市場對于錳礦遠(yuǎn)月供應(yīng)的擔(dān)憂，且當(dāng)前高品礦供應(yīng)仍主要來自于加蓬，澳洲礦實際到港量仍然偏低，未來3-5年澳洲礦山還將面臨枯竭問題，資金是否會利用高品礦貨權(quán)集中度再次炒作值得關(guān)注。后期可重點關(guān)注是產(chǎn)業(yè)虧損狀態(tài)與意外因素共振帶來的階段性上漲機會。

利多因素：中美談判、鐵水產(chǎn)量高位、產(chǎn)區(qū)減停產(chǎn)增多、南非限制出口、高品礦貨權(quán)集中

利空因素：粗鋼壓減政策執(zhí)行、鋼材市場進(jìn)入淡季、云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)、下半年新增產(chǎn)能投放、South32恢復(fù)發(fā)運

7.焦煤

自焦煤期貨上市以來，其加權(quán)指數(shù)最低價格516，最高3789，目前在890附近，處于11%的分位水平。從絕對價格看，目前已處于非常低的水平，具備一定的長期配置價格。

而從目前產(chǎn)業(yè)層面看，今年1-3月原煤產(chǎn)量12.03億噸，同比增加8.8%；焦煤產(chǎn)量1.17億噸，同比增加6.3%；焦煤進(jìn)口2743萬噸，同比增加2.2%，焦煤國產(chǎn)加進(jìn)口整體供應(yīng)同比增加5.5%。對應(yīng)需求端，1-3月鐵水累計產(chǎn)量2.16億噸，同比增加0.8%。相較鐵水產(chǎn)量的增幅，焦煤供應(yīng)端的增幅明顯更大，當(dāng)前供需格局仍然表現(xiàn)為寬松狀態(tài)。

今年煤礦生產(chǎn)政策相對寬松，焦煤總供應(yīng)仍然有放量預(yù)期。山西、黑龍江、云南、新疆和寧夏等地在建產(chǎn)能較多，預(yù)計將有約1000萬噸焦煤產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。進(jìn)口方面，蒙煤進(jìn)口雖有減量，但隨著后期鐵路運輸?shù)耐懂a(chǎn)以及口岸堆場問題的改善，進(jìn)口量存在上升空間，且成本會進(jìn)一步降低。澳煤及俄煤進(jìn)口增幅均在兩位數(shù)以上，全年進(jìn)口維持上升預(yù)期。需求端方面，國內(nèi)鋼材終端需求預(yù)計小幅下降，出口目前雖然仍維持旺盛局面，但后期在禁止“買單出口”以及國外反傾銷稅壓力下存在回落可能。另外若粗鋼控產(chǎn)政策落地，對焦煤等原料端將形成利空。

但也要注意到，國內(nèi)焦煤成本中位數(shù)在800-1000元/噸，當(dāng)前價格已有部分高成本煤礦進(jìn)入虧損區(qū)間，若價格繼續(xù)下跌，或觸發(fā)更多煤礦減產(chǎn)。同時對于黑色系而言，其趨勢與房地產(chǎn)周期的轉(zhuǎn)變關(guān)系密切。2024年房地產(chǎn)新開工面積7.4億平方米，較峰值下降67%，今年1-3月同比繼續(xù)下降24.8%，房地產(chǎn)開發(fā)或正在接近底部區(qū)間。

雖然從產(chǎn)業(yè)供需角度看，當(dāng)前價格逐漸向成本中樞靠近，同時未來房地產(chǎn)有可能見底的背景下，建議持續(xù)關(guān)注焦煤供給端以及終端需求的變化，等待時機入場。

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