步入6月下旬以來，受人民幣匯率貶值以及美聯儲休“息”一次的宏觀利多提振，疊加沙特和俄羅斯產油國額外增加減產規模，在偏多情緒驅動下，國內外原油期貨價格呈現共同上漲、內強外弱的特征。國內原油期貨主力2309合約自520元/桶一線穩步上漲至588.6元/桶，累計最大漲幅達13.19%。隨著潛在利空隱患消散，在原油供需存在缺口的背景下，預計后市油價有望維持振蕩偏強的走勢。

流動性趨緊逼近極值

經歷一年多持續超常規加息措施以后，歐美國家身處高利率環境之中。受此影響，歐美銀行業接連出現風險事件，經濟體衰退壓力增大。鑒于目前美國失業率維持偏低水平，且通脹壓力持續穩步回落逼近2%的目標值，預計未來美聯儲繼續加息的必要性已經減弱。數據顯示，2023年6月，美國非農業部門新增就業20.9萬人，失業率為3.6%，環比下降0.1個百分點。與此同時，美國6月CPI同比增長3.0%，核心CPI同比增長4.8%。目前市場普遍認為2023年7月末加息25個基點將成為本輪加息周期的最后一次動作。換言之，流動性趨緊的極值已經臨近。預計四季度美聯儲或維持利率不變，2024年一季度可能開啟降息周期。由此全球大宗商品市場潛在利空出盡，多頭信心逐漸回暖，風險偏好有所回升，有助于原油等商品期貨價格重心抬升。

供應端挺價意愿明顯

為了逆轉全球原油市場供應過剩的不利處境，今年5月開始，OPEC+產油國實施第二輪減產措施（減產約116萬桶/日），疊加去年10月第一輪減產措施（減產200萬桶/日），這使得OPEC+的減產總量達到約366萬桶/日（加上俄羅斯3月宣布并延長至年底的50萬桶/日減產量），相當于全球需求的3.7%。然而從實際減產情況來看，整體效果偏差。據統計，2023年6月，OPEC的原油產量為2819萬桶/日，較5月增加9.1萬桶/日。主要是伊朗和伊拉克出現增產，二者分別增加5.6萬桶/日和5.4萬桶/日，至275.4萬桶/日和418.1萬桶/日。

為了遏制油價在6月末再度繼續下跌，沙特和俄羅斯宣布延長額外減產周期。其中沙特于今年7月開始的100萬桶/日的減產措施將持續到8月，并視油價走向可能進一步延長。這一減產行為已使沙特的日產量降至900萬桶左右，為近幾年來的最低水平。與此同時，自今年3月以來，俄羅斯為了挺價石油，實施減產50萬桶/日，此后該決定被延長至今年年底。上述行為表明，在經濟前景疲弱的背景下，大型石油生產國仍在努力支撐原油價格。

油市多頭信心在回暖

雖然全球經濟衰退預期加重影響，但三大能源機構給予偏樂觀的需求評估報告。從7月三大機構EIA、OPEC、IEA的月報情況來看，OPEC月報預計2023年全球石油需求同比增加244萬桶/日至10200萬桶/日，而EIA和IEA則認為四季度原油市場延續去庫。其中，EIA預計下半年全球石油供需缺口為68萬桶/日，2024年供需缺口預計為23萬桶/日；IEA認為下半年全球石油供需缺口或達到170萬桶/日，2024年全球石油供需缺口達到40萬桶/日。

總體來看，隨著美國通脹壓力持續回落，美聯儲加息動力減弱。本輪加息周期步入尾聲，全球流動性趨緊極值已現。未來全球原油市場供應持續收縮，庫存去化延續，供需出現缺口。在偏多因素支撐下，油市多頭信心逐漸回暖，風險偏好有所回升，預計國內外原油期貨價格維持振蕩偏強走勢運行。（作者單位：寶城期貨）

(關鍵字：原油 人民幣匯率 美聯儲 CPI)