電梯行業沒有社會庫存，與房地產同周期
電梯都是以銷定產，根據客戶需求設計并生產，沒有社會庫存。電梯行業的需求與房地產投資幾乎同步變動，同時由于電梯滲透率提高，其增速快于房地產施工增速。我們認為電梯公司業績對于地產施工具有直接的彈性。我們預計2013年電梯行業增速在20%左右，比2012年16%的增速略快。
維保政策改革和舊梯改造可能形成新的增量市場
奧的斯事故后，廣東試點電梯維保政策改革，將物業公司作為電梯事故第一責任人，試點結果最明顯變化是電梯生產商在維保市場份額從10%提高到90%，我們預計此方案可能在全國推廣，維保市場規模有望將從100億元擴大到160億元，并且80%將集中在廠商手中，將為電梯企業開辟增量市場。
品牌影響力漸顯，全國性布局取得成效
目前國外品牌占據電梯市場70%份額，行業競爭主要體現在品牌和渠道上。
我們認為康力能夠取得高于行業的增長:1)康力已具較大品牌影響力，其銷售渠道和客戶多集中于需求增長更快的二三線城市;2)12年其華東和西南制造基地投產，全國性營銷網絡也將在13年成型，有助于提升其競爭力。
估值:首次覆蓋給予16元的目標價和“買入”評級
我們預計康力2013-2015年凈利潤為2.38/2.88/3.75億，三年復合增速27%，對應EPS為0.63/0.76/0.99元。公司2012年底公告了回購方案，如果按回購上限2364萬股估算，公司的EPS將為0.67/0.81/1.06元�；谌疸yDCF模型(WACC=7.4%，貝塔系數0.76)，我們給予公司16元目標價，對應2013年約25倍PE，我們認為康力未來3年的增速將快于行業平均，因此能夠享受估值溢價(A股行業平均16x)。首次覆蓋給予公司“買入”評級。
(關鍵字：電梯 社會庫存 需求 房地產)
