加強培育，活躍市場

聯合減產抱團取暖

縱觀全球大宗商品市場，由于深陷供需失衡泥淖，又受全球經濟發展疲弱的拖累，近年來商品價格一路下行，有色企業陸續宣布聯合減產。近日，國內錫行業骨干企業發布聯合減產聲明，計劃2016年減少精錫產量1.7萬噸。

據了解，在價格持續低迷的背景下，目前國內大部分錫生產企業經營面臨嚴峻挑戰。

某錫冶煉企業負責人認為，自2012年以來，錫行業就進入了價格下行的通道。“錫也是產能過剩的有色品種之一，這種基本面供需失衡的市場現狀使得價格出現大幅下滑，而且這一輪下跌持續的時間比較長，這種情況也是歷年來比較罕見的。對國內很多錫冶煉企業來說，以前基本上沒有經歷過這樣的風波。”

國內錫企業近期計劃減少精錫產量1.7萬噸，對于錫行業來說，這個減產幅度其實并不算大，整個錫行業的實際減產幅度至少在30%以上，企業也希望通過適度減少產量重新平衡供需。

試水期貨套保紓困

值得一提的是，在行業發展陷入困境之際，不少現貨企業轉而開始試水金融領域。據黃學友介紹，南山錫業已經嘗試逐步進入期貨市場。“企業在生產的過程中可以利用期貨工具進行套期保值，規避其可能面臨的價格波動風險，目前我們正在與一些合適的期貨公司對接，同時企業相關人員也在加強這方面的培訓。”

在近期上期所組織的錫市場及期貨交易研討會上，國內某大型錫生產加工企業相關負責人介紹，無論期貨市場價格如何變化，通過套期保值操作，期貨市場盈虧和現貨市場現金流匹配后，相關企業都可以實現規避市場價格風險的目的。

以生產企業的套保策略為例，上述某企業負責人介紹，在錫精礦及原料買入時，可以用當時上期所錫期貨主力合約的價格作為現貨錫定價基礎，在原料采購價確定的同時，在期貨市場進行賣出保值操作，通過這種方式可以對沖原料采購環節的風險。他強調，在此過程中原料買入價和期貨賣出價格的定價基準要基本相同，以確保套期保值效果。

他介紹，套保頭寸建立后，在未來1—2個月內，當錫錠產品產出，并在市場進行銷售時，其售價同樣以上期所錫錠期貨主力合約價格為定價基礎，在錫錠現貨銷售進行點價的同時，在期貨市場進行買入平倉操作。“對于錫下游加工企業及貿易公司而言，由于各企業生產經營目的不同，可以采取其他不同的套保策略。”他表示。

上海靖升金屬材料有限公司相關負責人吳振宇表示，在交易不活躍或者套期保值操作的實施有困難時，企業可采用自然保值的方式，即通過貿易合同鎖定采購和銷售的價差，無論是采購價格、銷售價格的同時確認還是計價方式的對等確認，都可以隨著交易過程實現利潤的獲取。

另外，據介紹，去年12月初曾出現很多冶煉廠采購不到錫礦的情況。當時國內錫礦價格很低，礦商惜售，緬甸礦的進口渠道是否暢通一時又無法確定，冶煉廠無奈只好停產或僅維持一條線生產，也有企業只將原料生產成半成品。在這種惜售情緒影響下，現貨市場錫錠的量急劇減少，錫期貨主力合約價格從83400元/噸左右開始連續上漲。

針對上述情況，江銅集團貿易事業部、期貨部總經理胡劍斌認為，錫的期現價差迅速拉大，對于相關企業來說蘊藏著極大的機會。“在采購不到原料的時候，作為生產商或下游消費企業，可以直接買入近月期貨合約作為虛擬的原料來源，合約到期后去提貨。”

胡劍斌進一步分析稱，在空頭尋求現貨了結頭寸的時候，生產商或下游消費企業就可以把這些頭寸作為產品賣給下游企業或作為原料補充庫存。“另外，到交割的時候，很可能會出現期貨價格高于現貨價格的情況。錫期貨市場雖然發展時間不長，但卻存在一些成熟品種很難遇到的投資機會。”

期貨點價權威公允

現貨企業不僅在套保業務上對期貨工具有需求，在現貨定價方面也存在一定的需求。據了解，目前國內錫現貨貿易中多采用市場資訊機構的報價作為定價基準，但該報價的權威性和公允性卻未得到市場的廣泛認可。

目前的報價機制不能完全反映市場真實的情況，其中的原因之一是錫市場的貿易商跟生產商存在一個矛盾，即貿易商主要是看中價差，而不是絕對價格的高低，與此同時，生產商需要的是建立長效的機制來保障一個生產成本之上的價格水平，從生產商的角度出發，市場的價格應該是根據生產成本加利潤空間來定價。

“目前市場延用的現貨報價機制是經過長期的發展所形成的，但這個價格并不能完全保證該價格是市場公允的價格。”業內人士認為，造成這種現象的一個重要的原因就是貿易商在報價過程中的影響力太大。

針對目前的錫現貨報價方式，胡劍斌介紹，江銅剛開始進入銅桿市場時，并沒有按照市場長期以來所形成的做法(通過供應方與需求方談判)定價，因為供應方希望價格高而需求方希望價格越低越好，這種方式很難將最終的交易價格談攏。

“后來江銅旗下的金瑞期貨到華南市場調研時發現，下游客戶的需求各不相同，在這種情況下，通過現貨很難完全與各企業的需求對齊。”胡建斌表示，“我們發現可以借助期貨工具進行填平補齊，也因此創造了一些點價模式，即在期貨價格的基礎上加上升貼水幅度進行現貨定價。比如，原料采購后，在期貨市場建立賣出頭寸，在銷售產品的過程中，交易一旦達成，可以利用期貨盤面價格根據各客戶的作價方式進行操作。”

“現在銅市場點價模式的發展已經愈發成熟，但銅期貨市場一開始也不活躍，點價模式出現之后，逐漸被市場接受。通過點價模式，生產商、消費商之間的需求差異包括作價方式的差異都可以利用期貨市場進行填平補齊。”胡劍斌補充道。

對此，有業內專家表示，期貨市場之所以能夠成為商品價格體系中的基準價格，是因為其是眾多影響市場供求因素的信息集合體，如果一個行業單純依靠現貨市場價格信號指導生產與消費，可能會導致企業的生產經營活動經常滯后于市場供求關系的變化。

“期貨盤面價格把對現貨供求關系及其變動趨勢的判斷傳送到市場中，期貨市場變成眾多影響市場供求因素的信息集合體，期貨價格也因此更有預測性和真實性。以期貨價格為核心的現代大宗商品價格形成機制，克服了傳統機制下定價基準缺失和信息含量不足的兩大局限，適應了大宗商品全球貿易的需要。”上述專家認為。

市場培育任重道遠

雖然錫行業企業在套保與現貨定價方面都對期貨工具有著強烈的需求，但實際上，目前國內錫期貨市場發展與其他成熟品種相比仍存在一定的差距。

錫期貨2015年3月在上期所掛牌上市，整體運行平穩。據統計，截至2015年12月31日，錫期貨各合約成交量103.2萬手(雙邊，下同)，約103.2萬噸;成交金額1100億元。全年日均成交量5000余手，日均成交額5.9億元，日均持倉4000余手。

由于錫期貨上市時間較短，市場對其認知度還不夠，走向成熟必然需要一定的時間。事實上，目前發展較為成熟的期貨品種如銅、鋅等，一開始成交也不甚活躍，經過一段時間的磨合才逐漸得到市場的普遍認可，目前銅等市場就多采用國內期貨合約+升貼水的方式進行定價。

“錫期貨上市以來，相對不是很活躍。”有業內人士認為，銅等品種之所以成熟是由于參與的人足夠多，其除了自身的金屬屬性外，還具有較高的金融屬性，因此市場逐漸產生了利用這些品種進行融資套利的需求。

“在初步發揮風險管理功能的同時，市場對錫品種的熟悉程度還有待提高。目前，國外投行很少關注錫等有色金屬品種合約，相關的研究報告也較少。同時，該品種上市時間也較短，不少產業鏈相關參與者還處在觀察和逐步熟悉的階段，市場培育還需付出耐心與時間。”該業內人士表示。

對于目前錫期貨市場活躍度不足的問題，國內某大型冶煉企業負責人表示，“雖然企業通過期貨與現貨聯動可以規避一些風險，但在現實操作中存在一個問題，即企業在套保過程中，原料的采購價格是參照當下市場上現貨的報價，尤其是緬甸礦的采購，但由于現貨報價有失公允，導致期貨價格很難準確反映現貨市場情況，企業在原料采購時利用期貨對沖風險的操作受影響也比較大。”

雖然目前國內錫期貨市場的活躍度不及預期，但胡劍斌在結合江銅套保經驗的基礎上，仍鼓勵現貨企業根據自身的生產特色更多地利用期貨工具對沖生產過程中裸露的風險。“雖然目前利用錫期貨套保也存在一定的風險，但不做套保對企業而言則意味著風險完全裸露，也就相當于現貨投機。”胡劍斌說。

據胡劍斌介紹，2005年以前，大宗商品市場的行情與現階段有些類似，在這類市場行情下，江銅會收集各大機構對第二年的價格判斷，同時結合自身的分析，對自產礦進行賣出保值，以鎖定來年的利潤。

“但這種保值策略在價格大幅上漲的情況下，現貨端能享受到價格上漲帶來的利潤，而期貨賬面則會出現較大的虧損。套保業務的效果應該站在公司整體經營業績的角度來評定，而不是盯著期貨上的盈虧，套期保值的核心是利用期貨工具對沖價格風險。”胡劍斌強調。

“對現貨企業而言，套保的團隊不一定要非常大，但職權要充分隔離，比如做交易的人員不能參與后臺結算，否則很容易出問題，另外，企業也可以選擇把套保業務進行外包，期貨公司也有量身定做的套保服務。”胡劍斌補充道。

此外，業內人士也表示，參與者越來越多是金融市場的發展趨勢。隨著錫行業企業越來越多地參與到期貨市場，期貨價格未來一定會更加公允，也更加具有市場指導性。“期貨具有價格發現的功能，不是說現在的錫期貨市場不能提供這樣的平臺，而是市場需要更多的參與者，從而逐漸形成更公允、更具指導性的價格發現平臺。”

(關鍵字：錫 期貨 價格)