2024年3月8日下午國內天然橡膠RU期貨市場出現“異動”，單邊拉漲，3月18日早盤國內天然橡膠RU期貨市場再度異動，自2023年9月1日以來首次出現罕見的“漲停”現象，繼續帶動20號膠NR和丁二烯橡膠BR大漲。其實，與泰國天然橡膠原料市場和日本3號煙膠片期貨市場價格節節攀升的走勢相比，目前國內橡膠市場估值明顯偏低，尤其是RU，近期連續大幅走強屬于“加速補漲”的態勢，整體上處于“估值加速修復”的過程。

一、膠市走勢嚴重分化

今年以來，天然橡膠期貨市場呈現出“國內外嚴重分化，品種間嚴重分化”的特征。截至2024年3月15日，中國天然橡膠RU期貨價格上漲大約4.4%，中國20號膠NR期貨價格上漲大約10.3%，中國丁二烯橡膠BR期貨價格上漲大約7.5%，日本RSS3期貨價格上漲大約38.9%，新加坡RSS3期貨價格上漲大約40.4%，新加坡STR20期貨價格上漲大約9.3%。由此可見，日本橡膠市場走勢最強，中國橡膠市場走勢最弱，新加坡橡膠市場表現居中;煙膠片市場走勢最猛，其次是20號膠，第三是合成橡膠，國產全乳膠表現最差。

從期貨絕對價格來看，煙片膠有可能處于牛市后期，全乳膠和20號膠等有可能處于牛市初期。其實，日本三號煙膠片期貨市場早已走牛，目前已經攀升至2008年中和2017年初的歷史高位水平，相應的中國全乳膠期貨市場依然在底部區域，距離2017年初22000一線附近還很遠，距離2008年中28000一線的高點更遠。

二、汽車市場尚可，輪胎市場較好

這一波國內天然橡膠市場走強的驅動也是源自于“需求”，只不過需求爆發的源頭不是國內，而很可能是國外。正如我在《國投安信期貨汽車專題報告：三十年，大時代，大周期--23.12.28》文章中提到的，“天然橡膠市場每一輪大周期，都伴隨著一個大時代。……基于每一輪橡膠市場大周期都是由需求驅動的，因此個人暫且拋磚引玉，從人均汽車產量的角度來看，下一輪大周期很可能由印度汽車市場大繁榮帶來。” 2023年印度汽車銷量高達508萬輛，同比增長7.5%，僅次于中國和美國。印度汽車經銷商協會聯盟數據顯示，2024年1-2月印度汽車銷量大約90萬輛，累計同比增長10.6%。

(1)汽車市場表現尚可

今年以來，中國汽車銷售市場逐漸放緩，市場信心有所下滑。由于去年和今年春節假期錯月，今年2月份汽車產銷量同比環比均大幅下降，整體表現低于預期，導致春節過后國內汽車企業價格戰再起，只不過去年是傳統汽車主導，今年是新能源汽車主導。中國汽車工業協會統計數據顯示，2024年2月份，中國汽車產銷量分別為150.6和158.4萬輛，同比分別為-25.9%和-19.9%，環比分別為-37.5%和-35.1%，1-2月中國汽車累計產銷量分別為391.9和402.6萬輛，累計同比分別為8.1%和11.1%。

雖然中國汽車市場似乎有明顯走弱的跡象，但是國內汽車利好政策再現，市場悲觀預期有所改善。2024年3月13日，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》的通知，以舊換新行動方案屬于中長期規劃，與天然橡膠、20號膠和合成橡膠品種密切相關的主要在于汽車領域，提出“到2027年，報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%”的目標。具體措施包括：

第一，實施設備更新行動中“支持交通運輸設備和老舊農業機械更新。”

第二，實施消費品以舊換新行動中“開展汽車以舊換新。”

第三，實施回收循環利用行動中“持續優化二手車交易登記管理，促進便利交易。大力發展二手車出口業務。”

第四，實施標準提升行動中“加快乘用車、重型商用車能量消耗量值相關限制標準升級。”

第五，強化政策保障中“持續實施好老舊營運車船更新補貼，支持老舊船舶、柴油貨車等更新。鼓勵有條件的地方統籌利用中央財政安排的城市交通發展獎勵資金，支持新能源公交車及電池更新。……適當降低乘用車貸款首付比例，合理確定汽車貸款期限、信貸額度。”

與此同時，美國汽車市場繼續復蘇，符合市場預期。美國經濟分析局的初步統計數據顯示，2024年2月份，美國汽車銷量大約128.6萬輛，同比增長9.4%，環比增長16.2%;2024年1-2月美國汽車累計銷量大約239.4萬輛，累計同比增長6%。

(關鍵字：橡膠 估值 加快)